【世界速看料】中航证券：给予蓝色光标买入评级

中航证券有限公司裴伊凡近期对蓝色光标（300058）进行研究并发布了研究报告《“AIGC+虚拟人”，拓展数字营销新边界》，本报告对蓝色光标给出买入评级，当前股价为9.55元。

(相关资料图)

蓝色光标

国内广告营销龙头，营销传播集团全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，已持续服务超过3000家国内外领先客户，其中数十个客户的持续服务年限超过10年，客户数量及质量常年稳居国内头部位置。2021年蓝色宇宙以虚拟人业务为切入元宇宙相关领域，近日公司旗下蓝标传媒已正式宣布与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商，未来有望与微软在AIGC领域不断碰撞出新的火花，深度赋能营销传媒业务。

业绩短期承压，计提商誉减值轻装上阵。据业绩预告，2022年公司营收超360亿元，同比减少约10%，归母净利润亏损12-22亿元，扣非后归母净利润亏损15-19亿元，主要原因在于：1）国内：报告期间，国内客户预算明显减少，媒体返点减少，客户因地区防控政策导致投放预算延期立项，暂估相关商誉与无形资产计提资产减值准备合计13.5-14亿元，同时主营业务毛利、净利有所下降；2）海外：线下消费复苏背景下，线上流量逐渐走出红利期，跨境电商出海受制，叠加海外游戏类客户因ATT政策影响营销效果，预算投入减少，暂估相关商誉计提减值准备1.5-2.5亿元；3）投资：部分参投企业业绩未达预期，暂估长期股权投资计提减值准备1-1.5亿元，投资的境内外基金公司或产品产生公允价值变动损失，暂估非经常性损失2.5-3亿元。

公司主营经营性利润为正，复苏势能稳健。公司前三季度公司营收265.72亿元，同比减少15.60%，归母净利润同比减少94.43%至0.30亿元，销售/管理/财务费用率分别为2.10%/1.39%/0.21%，分别同比+0.30pct/-0.69pct/-0.05pct，毛利率4.99%/同比-1.48pct，净利率0.10%/同比-1.62pct。整体来看，公司费用控制合理，虽然牺牲了部分毛利与净利，但保证了客户与媒体合作关系以及收入规模的稳定，商誉减值对公司日常经营和正常业务的开展并无影响，报告期内公司的经营活动现金流净额超10亿元，同时若剔除商誉及无形资产减值准备、长期股权投资减值准备、公允价值变动损失等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，公司运营依旧保持稳健态势，有望直接受益于消费复苏，带来边际改善。

构筑AIGC营销新业态，助力出海客户抓住AI红利。

a)与微软广告达成战略合作关系。3月13日，蓝色光标表示，公司旗下蓝标传媒与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商，加速公司“AIGC+营销”模式发展。

b)接入百度文心一言生态。蓝色宇宙宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，未来蓝色宇宙将把百度智能对话技术应用在AIGC营销场景，包括以“苏小妹”为代表的虚拟人驱动与实时对话能力升级，及其他商业化解决方案如蓝标智播、分身有术、MEME等产品的生产创造能力提升等。

c)与ChatGPT母公司OpenAI开展技术产品合作。微软投资OpenAI约130亿美金，且已在Newbing中集成ChatGPT功能，公司有望为出海客户提供基于Newbing的AI互动营销服务，并率先共享OpenAI推出的新技术和应用，助力客户享受AI带来的营销效率升级、虚实结合的内容拓展与实时交互的新型体验的同时，进一步提升业务质量和品牌影响力，做大业务规模。

d)设立“出海AIGC中心”，吹响智媒时代的号角。蓝标传媒将在国际元宇宙团队设立“出海AIGC中心”，加速AIGC赋能各项出海服务的业务需求，进而突破各类营销圈层，使科技智媒深入人心；

e)发布AIGC“创策图文”营销套件，提升内容营销效率。蓝色光标销博特发布AIGC“创策图文”营销套件，该套件结合内容营销业务“Know-How”提供从创意、策划、文案、图片等内容一体化智能生成解决方案，实现个性化内容营销。

以虚拟人为切入点，积极布局元宇宙生态。公司从2021年下半年率先战略性布局元宇宙赛道，“虚拟人+虚拟物+虚拟场景”三条业务条线并驾齐驱，构筑了交叉支撑的业务生态全景。

1)虚拟人：2022年初，公司接连发布数字虚拟人“苏小妹”和音乐人“K”，开启虚拟IP布局，打造数字营销新业态。

2)虚拟物：2022年3月，公司孵化首个数字藏品发行平台MEME魔因未来，发起成立“UDA数字艺术家联盟”；

3)虚拟场景：2022年3月，旗下“蓝宇宙”营销空间正式上线入驻百度希壤，成为国内首个“元宇宙营销空间”；11月，“蓝宇宙”空间正式上线，打造出以APP、电脑PC、VR等多端应用为核心的“最美元宇宙”；12月30日，蓝色光标BlueNeo国际元宇宙旗下首个虚拟空间TomatoGalaxy（西红柿星系）正式在国际元宇宙平台MetaHorizonWorlds发布，建立品牌出海营销全新阵地。

投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，率先布局“虚拟人+虚拟物品+虚拟空间”的元宇宙生态，同时携手微软和百度抢占AIGC内容营销竞争先机，有望实现降本增效助推经营效率稳步提升，打开新增量。预计2022-2024年公司归母净利润分别为-18.82/6.43/7.78亿元，EPS分别为-0.76/0.26/0.31元，对应目前PE分别为-12/34/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.46亿，根据现价换算的预测PE为53.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.74。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，蓝色光标（300058）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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